浙商证券：给予珀莱雅增持评级

2022-03-28浙商证券股份有限公司马莉对珀莱雅(603605)进行研究并发布了研究报告《珀莱雅2022年一季报预告点评：有望超预期，净利润增速超35%》，本报告对珀莱雅给出增持评级，当前股价为184.2元。

珀莱雅(603605)

业绩概览：22Q1归母净利润增速35%-45%，超市场预期

一季度业绩预告超预期：22Q1收入11.77-12.68亿元，同比增长30%-40%。归母净利润1.48-1.59亿元，同比增长35%-45%。原预期为：延续此前已披露的2022年1-2月经营情况，收入增速约30%，净利润增速约35%。上述增速为此次业绩预告的下限，因此判断业绩有望超预期。

3.8节大促成就回顾：品牌曝光、口碑双增长,尊龙凯时-人生就是博。主品牌珀莱雅天猫官旗GMV同比增长200%+、抖音GMV同比增长100%+、天猫国货美妆TOP1、京东国货护肤TOP1、热门产品早C晚A/双抗精华累计销量超7.8/16万件、策划“醒狮少女”主题片热度破1.2亿；子品牌彩棠天猫官旗GMV同比增长400%+。

业绩驱动：新产品提升客单价+新渠道开拓客群+新品牌拓展品类

业绩超预期核心原因解读：1）大单品策略成功，延长产品生命周期，显著提升消费客单价。以早C晚A为代表的精华大单品孵化成功，根据爬虫数据，我们判断天猫渠道的精华类占比提升，并带动客单价由去年年初的100元+至200元+。2）积极切入抖音渠道带来新增量。2021年年初，珀莱雅作为“嗅觉敏锐”的国货代表，率先入驻抖音。根据爬虫数据，我们判断2021年珀莱雅抖音占比10%+，2022年该比例有望再提升。3）新品牌加速孵化。新锐彩妆品牌彩棠快速成长，预计2021年收入突破2亿元，2022年仍有望快速增长。

未来展望：强化精华眼霜品类+聚焦线上直营渠道+积极孵化新品牌

1）产品：通过精华、眼霜、面霜和面膜等持续抢占中端市场。大单品品类扩展、单品升级、新品推出，包括早C晚A、美白、防晒、次抛、面膜等。

2）渠道：聚焦线上直营，尤其是天猫、抖音、京东等直营渠道。

3）子品牌：彩棠+OR+悦芙?+科瑞肤。①彩棠：聚焦底妆，加强妆前、底妆、定妆、高光修容等类目，加强KOL合作，抢占中端彩妆市场份额。②OR（OffRelax）：定位中高端洗护，价格区间150-200元，通过和日籍华人科学家合作，在日本完成研发、生产，以及销售后再辐射回中国市场，品牌期望今年实现0-1的突破。③悦芙?：初期侧重于油皮消费者，通过对年轻油皮的针对性产品开发，服务好中国年轻的一代消费者。④科瑞肤：聚焦高功效性护肤品牌，凝聚最新科技能力，服务中高端功能刚需消费者。

盈利预测及估值

公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.0、7.9、9.8亿元，同比增长27%、31%、24%，对应PE60、46、37倍，维持增持评级。

风险提示

化妆品行业增速不达预期；下游品牌竞争激烈、公司竞争压力加大等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)沈晓峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.01%，其预测2021年度归属净利润为盈利6.13亿，根据现价换算的预测PE为60.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级23家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为212.54。证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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